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望岳投资:我们是二级市场的风投,要把能量还给社会

发布时间: 2024-03-06 次浏览

望岳投资成立于 2014 年 10 月,总部位于南京,在上海、深圳均设有办公室;迄今专注于全球市场投资,研究标的覆盖 A 股、港股、美股及欧洲市场。据金融数据软件 Wind 统计,望岳旗下代表产品自 2016 年成立以来的年化复合回报率居于市场同类产品前 1%。

长期以来,有不少朋友一直关心和支持望岳投资,在此表示感谢。接下来,本文将从三个方面介绍向您介绍望岳投资。

  • 价值观:为什么望岳是一家奇葩的私募?
  • 方法论:为什么望岳要做二级市场的风投?
  • 使命:为什么要把能量还给社会?

望岳的价值观:求真、有爱,规模效应。

望岳投资:我们是二级市场的风投,要把能量还给社会(图1)

我见过的私募公募很多,但望岳这样的确实少见。”给出这句评价的人是中国证券报的主编徐六里,在其十几年的证券媒体生涯中,他采访过众多明星基金经理。

2019 年 6 月,徐老师甚至愿意在望岳只有几千万管理规模的时候,给了一整版《金牛基金周报》专栏来介绍望岳。然而直到今天,望岳还是一家不太引起同行关注的迷你型私募。

并不是我们不努力,而是我们始终坚在寻找人群中的 1%,走一条“求真、有爱,规模效应”的艰难之路

总的来说,市场上的私募有三种:

1. 利用经营资质将资源进行变现,不需要技术;

望岳投资:我们是二级市场的风投,要把能量还给社会(图2)

2. 只做绝对不会出错的投资,谨慎升级技术;

3. 把公司当做产品,持续搞技术研发,赚非对称风险的收益。

望岳选择了第三条路,很难且短期不一定正确。在我们的持有人中,有一些企业高管,他们战战兢兢地创业多年,直到公司融资、上市,其实对望岳选择的这条路深有共鸣。

这个世界充满了变数,但"变"的背后也有"不变"。望岳渴望研究的是那些人类、社会、经济、技术的底层规律,关于世界的元认知。比如财富的起源、人类 1 万年历史、技术 - 社会 - 经济的关系、熵、神经网络、货币的本质、糖域实验……

望岳为什么要研究这些规律,它们真的有用吗其实从价值观的角度来看很好理解,以及稍后在“二级市场的风投”部分也会提到。

求真,即实事求是,社会价值为先。

望岳认为,在中国的环境下,凡是商业模式与“兼顾效率与公平、集中效率办大事、内部转移支付”相冲突的企业,都不值得投资,我们绝不助纣为虐只有始终跟着人民群众走、领着人民往前走的企业,才是值得投资的raybet。

以上这段话并非假大空。在我们的价值观和投资框架里:

  • 某些外卖平台赚的是“营业税”,会形成可怕的垄断;
  • 某些短视频平台赚的是“人类基因缺陷税”,会形成吃人的信息茧房;
  • 某些电商平台赚的是“流量税”,会让生意变得更难做;
  • 还有的企业正在收割“房产税”、“智商税”、“信息税”、“焦虑税”、"游戏税"……

在望岳看来,所有让人民群众生活得不好的企业,统统不值得投资,正如我们近期看到国家对某些行业的大力整顿当基金组合混进与集体价值观不统一的"有毒"企业,就好比一个不合时宜的人扰乱了一场私密聚会,场面会变得非常尴尬。

之所以望岳能够完美躲过近期的各种政策性下跌风险,一方面是因为上述价值观的威力,另一方面是我们需要把合适的钱投资给合适的企业——持有人和望岳的三观是一致的。我们投资,说到底是为了下一代人,所以也要拿钱去投资那些趋势向好、让下一代活得更好的企业

求真,对望岳分析师提出的要求是:

  • 要致力于探索商业世界的普适解,探求一手信息源,探求元认知;
  • 研究精力、投资行为仅针对帮助社会前进的企业,绝不助纣为虐。

望岳投资深刻认识到,我们所处的社会环境对于稳定实践长期投资十分重要。一个巨大的事实是,我国目前还是一个人均可支配收入中位数为 27450 元的国家,很多地区存在着发展不平衡、不充分的问题亟需解决。望岳常用“北上广不代表中国”这句话警醒自己,这句话和“五环以内的人看不懂拼多多”的道理类似。

求真,对于望岳全体员工的要求是:

  • 对自己真诚:自我驱动、不骗自己,认真对待一生中最好的年华,做喜欢和认同的事情,不负彼此的相遇、不负彼此的时间;
  • 对团队真诚:真诚地赞赏伙伴,直言不讳地指出问题,内部高度透明;同时也期待同事如此对待自己,确保重要的问题被摆到台面上,而不是隐藏在暗处。

只有做到高度透明,才能增加沟通效率、激发创意,员工才能把精力放到做好自己的本职工作上。例如望岳的“政委”黄放会带着每一位新同事适应这种高度透明的企业文化——提前给同事打好预防针——往往在开会的时候会被打断,迎来劈头痛斥。为了保持透明及不重复造轮子,公司所有重要会议都有录音录像,并由“政委”整理成数万字文稿,对所有员工开放。

有爱,即同理心、用户主义。

对于望岳的分析师,应当具备的基本素质是同理心。望岳特别把“同理心”定义为“见自己、见天地、见众生”。(以后公众号会持续介绍望岳的"黑话",例如"三现主义"、"北上广不代表中国")

  • 同理心意味着我们要放弃自己的 ego,站在他人的角度思考问题;
  • 也要求我们思考社会真正需要哪些企业,人民还有哪些需求未被满足。

对于望岳的用户,我们以受托责任为重,用户主义为本

  • 我们的思考、决策、意识、行为须以持有人的正当利益为先,以持有人的正当诉求为主;
  • 我们的员工也是用户,陪伴着望岳走过了艰难的时刻,我们以人为本、相濡以沫,全力以赴地过好人生。

回到个体来说,投资终究是为了更好的生活。望岳希望持有人和员工们能够适度休息,用最轻松的心情陪伴家人,剩下的时间全部投入工作,向社会输出能量。

望岳投资把自己定义为是一家在二级市场践行风险投资的私募基金,简称“二级市场的风投”

读到此处,可能你会觉得望岳投资是一家风格和价值观很鲜明、具有强者思维的公司,隐隐有一丝担忧。

诚然,在选股票这件事情上,望岳具有很强烈的价值观导向。比如放着那些很容易赚钱、又容易看懂的企业不去投资,偏要提高难度系数去寻找一些看不清、看不懂的企业。

我们生活的真实世界,是决定性和随机性并存的世界。于人类社会而言,更重要的是研究发展的源头、动力和演化的可能性,而非预测终局的结果雷竞技入口

因而在组合管理上,望岳秉持着弱者思维一个生命力最旺盛、最持久的投资组合应该像“一片森林”:有些种子刚刚破土发芽,有些树苗在茁壮成长,有些大树不老长青。

说回组合管理,即需要覆盖一批不同技术革命周期阶段的企业,包括旧技术和新的技术革命,技术是处于导入期还是展开期。再举两个例子帮助你理解“森林”的含义。

第一,金融市场存在着极致的马太效应。著名学者 Hendrik Bessembinder 教授在论文 Do Stocks Outperform Treasury Bills 统计过:美国股市自成立以来,头部 1092 只股票的投资回报等于美股创造财富的全部,而这些股票的数量仅占所有上市公司数量的 4%。

望岳投资分析师徐倬迅按照这个思路,发现 A 股的马太效应更加极致!头部 15 家上市公司的投资回报就等于 A 股创造财富的全部,而这些股票的数量仅占所有上市公司数量的 0.4%

那么,在30 年前(间)的 A 股,怎么找出这 15 家企业呢?难度非常大,但是上证指数做到了。

第二,风险投资基金(Venture Capital,VC)的组合管理就很像播种(Seeding)由于被投企业处于非常早期的发展阶段,很难看清未来的结果,因而分散投资可以降低损失。实际上,风险投资基金的收益贡献普遍呈现非正态分布的特点,即风险与收益的关系极度不对称假设一个组合有 20 颗种子,每颗种子的仓位是 5%,10 年后有 19 颗种子全部清零,剩下的 1 颗种子只要涨 20 倍就能回本,涨 200 倍就是 10 年 10 倍的收益。但在现实中,VC 为了“分散风险”,往往付出了高昂的机会成本:由于持仓过于分散,反而没有重押那些最成功的种子。

这两个例子给我们的启发是:

  • 未来是不确定的,需要构建一个“森林体系”或者说指数,提高陪着"幸存者"长跑下去的概率;
  • 基金经理的调仓权不该强势,应把一切交给时间来演化,只在看到"里程碑"级别的事件时下注。

因而在望岳内部,分析师的地位要远高于基金经理。我们采取了“可信度加权的决策”模式,人人皆有投票权。分析师负责不断地找到新点子和投票决定调仓,新点子的数量既决定了投票权重,也会计入当年的贡献,参与奖金池的分配。

相比于传统的基本面分析要把一家公司的经营数据预测得误差极小,把人际关系扒得一清二楚,望岳分析师的工作就"简单清爽"多了。

望岳投资:我们是二级市场的风投,要把能量还给社会(图3)

望岳分析师的书单(部分)

望岳相信,世界是演化的、复杂的且难以预测的。分析师在看公司时,看的是公司发展的源头、动力和演化的可能性,而非预测结果和各种数据譬如人类为什么需要这个技术/产品,历史上如何演变,技术上有什么变化,当前社会范式在哪个阶段,需要验证什么样的里程碑,需求容量能有多大,应该下多少注……已经完全不同于传统的买方研究。

现如今流传着一种观点:价值投资已死是的,我们认为在科技、信息与算力爆炸的时代大门前,很多新的企业不再容易借助传统的"护城河"理论、"竞争优势"理论来分析它们

世界已经到了加速变化的奇点,不再是类似喜诗糖果那样相对静止的年代。很多高科技企业在上市后才开始它真正的表演,以非线性的速度增长传统的价值投资已无法解释这一现象。

自 21 世纪初以来,西方经济稳定地、连续地经历了一场从大批量原料加工向技术的设计与使用的转型——从资源的加工转变为信息的加工,从初级能量的应用转向思想的应用

当这场转变发生以后,商业世界被分割成了两个部分:

  • 一个是大批量制造世界(旧世界)其产品基本上是资源密集型的,知识含量比较低,运作符合马歇尔的收益递减规律(假如一个咖啡种植园拟扩张生产,那么最终将不得不利用不太适合咖啡种植的土地,最终边际收益会下降)
  • 另一个是以知识为基础的经济世界(新世界)其产品基本上是知识密集型的,自然资源比重小,运转受递增收益规律支配(假如一款软件堆积了大量资本开支,使得技术上领先同行,且固化了用户的操作习惯,则会占领更多市场)

因此,在望岳的基金组合中,同时持有新世界和旧世界的两类企业。

  • 有来自旧世界的、符合莱特定律,追求规模效应的大型企业(核心是降成本)它们没有成为收割流量的恶龙,而是不断地降低成本,努力让产品价格下降,让更多人用得起;
  • 有来自新世界的、符合摩尔定律、网络效应,追求技术革命的创新企业(核心是有技术)它们在引领人类技术向前进步前进,甚至把赚来的大部分钱用于反哺整个生态,产生乘法效应。

而望岳研究底层规律的意义就在于,尽早发现那些有远见(Visionary)的创新者并撒下一批种子。这已经和真正的一级市场风险投资没有太大差别了,无非是交易市场不同。

既然望岳愿意在二级市场上做风投,肯定有考虑过向真正的风险投资转型。我们认为,这样做是在把能量还给社会

简单来说,望岳的三个五年计划是:私募基金 >> 公募基金 >> 风险投资

  • 首先,利用私募研发技术,做出明显的差异化和技术升级,对外保持开源透明,若做不到就关门;
  • 其次,在消费端以公募基金的方式降低成本,让技术普惠到更多的投资者;
  • 最后,在制造端进行风险投资,支持企业家创造更大社会价值。

在以上三个环节中,望岳会始终谨记“把能量还给社会”这一使命,善用不断扩大的社会影响力(比如以商业思维青训营传播正能量),绝不收割、绝不贪图短期既得利益;要把每一分钱、每一份能量,投入到向好趋势的新生事物,永远忐忑于为什么没有做得更好。

布莱恩·阿瑟(W. Brian Arthur)是复杂科学研究所圣塔菲的元老级人物,他在一篇 1996 年的论文 Increasing Returns and the Two Worlds of Business 中写到:

技术的发展是连续的,波浪式的……在高科技产业中,就好比在一条缓慢行驶的船上,而新技术正从不可预知的迷雾中朦胧显现,随后逐渐成形。成功属于那些有眼力能预见到、想象得出下一轮竞赛的轮廓的人士。

但愿这套“二级市场的风投”体系能让运气偏爱平庸的我们,以捕捉到那些不平庸的企业——如果做不到,我们就把能量还给社会!


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